銅排有色貴金屬

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1

銅

2020年二季度以來的銅價上漲，可以總結為，在疫情后期經濟活動逐步正常化的過程中，全球快速擴張的流動性對供應能力有限的銅現貨和生產能力的追逐。供應能力方面，銅礦產能增速穩定，但今年高價激勵和低擾動率顯著，而資本開支偏低帶來的品位下滑逐漸成為原料的主要問題。2022年總的精煉銅供應增速在3.0%，總的需求增速在2.6%。預估2022年全球銅供應缺口為36萬噸，短缺程度較2021年略有收縮。全球銅供需矛盾并不突出，市場的預期因素仍將對2022年的銅價走勢有較大的影響。我們判斷2022年銅價重心將較2021年略有上移，2021年均價在8600美元，我們判斷2022年均價在9000美元一帶，對應的低價區間在7800-8200美元，高價區間在11000-11500美元，整體風險集中在上半年的美聯儲加息事宜。

2

鋁

2022年，政策不確定性形成的預期差令全年行情呈現寬幅震蕩，全年滬鋁運行區間14800-21500元，核心區間在16800-20500元。預計2022年我國電解鋁產量3900萬噸，消費量3970萬噸，存在70萬噸缺口需要靠進口補充供應或者取消鋁材出口退稅降低需求。當前電解鋁運行產能較去年同期低150萬噸，明年上半年鋁產量會維持在偏低水平。在進口量較低且不考慮政策調整的前提下，二季度庫存存在回到偏低水平的可能，從而帶動鋁價出現階段性上漲機會。下半年伴隨美聯儲加息、電解鋁成本回落以及復產推進，鋁價存在回落壓力。

3

鋅

供應端， 2022年全球鋅精礦產量進一步恢復，中國精鋅產量回升穩定鋅市供應，同時繼續警惕限電及高電價對冶煉產能的干擾。碳中和長期背景下礦冶博弈優勢轉向煉廠，以鋅錠的平衡為主要矛盾。需求端，2022年全球經濟將由“高增長、高通脹”轉為“相對低的增長、相對高的通脹”，全球鋅消費降溫，中國鋅消費增速回到常態模式。整體認為，2022年全球鋅市在消費端有下調風險，冶煉端有上調風險，略微放大緊平衡狀態下的過剩幅度。鋅市以節奏行情為主，供應、需求的主矛盾不強。預計鋅市場延續震蕩交投，交易重心慢慢放低。全年偏低震蕩位置預計倫鋅2550-2750美元、滬鋅19500-20000元/噸。